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中國金融市場 化解兩個經濟“堰塞湖” 還承擔中國經濟轉型的重任

發布時間:2014-6-24 9:34:19 瀏覽次數:1052次

金融與實體經濟的關系,在金融危機前是一個問題。在金融危機之后問題似乎更大了。“金融必須服務實體經濟”是危機之后,中國一再強調的金融業發展原則。另一方面,我們又深刻意識到“金融是現代經濟的核心”。十八屆三中全會最終確定了“使市場在經濟資源配置中起決定性作用”的主導思想。

對現代金融的認知,國人有較深的偏見。這或源于傳統的商業不創造價值(重農抑商)觀點。國人普遍的認知是,金融市場只是交易甚或投機的場所,它本身不創造價值與財富。事實上,現代金融市場不僅是現代經濟的核心而且是經濟的中樞。它表現在金融市場不僅配置資源、創造價值并且主導社會財富的分配。華爾街就是全球經濟的中樞并在全球配置金融資源,最核心的是它主導了全球財富的分配。

金融市場在現代經濟中承擔著經濟金融化的重任。中國前期的經濟貨幣化已經超額完成了。接下來,將展開經濟的金融化階段。

或許需要普及金融常識的是,金融市場還是一個將實體經濟的風險分散化的市場。特別要強調的是,金融市場就是一個風險市場。也即它是實體經濟風險的防火墻。更準確地說,它是一個用交易風險來交換未來收益的一個市場。在總結和反思1997年亞洲金融危機中,一個基本共識是亞洲各經濟體存在結構性缺陷:第一,企業融資仍然高度依賴銀行。第二,亞洲地區金融業有貨幣和期限的多重錯配,尤其是銀行業。先審視一下中國的金融結構:2013年末,GDP產出56.8萬億;銀行業資產151萬億、銀行總貸款71.9萬億、A股總市值23萬億、債券市場27萬億。銀行資產是GDP2.6倍、股市6.5倍、債市5.5倍。

中國金融體系是以銀行業為主。這至少存在三大風險隱患:

第一,風險過度集中銀行。經濟中潛藏的大多風險主要由銀行承擔。因為經濟中的資金供應主要由銀行信貸承擔。筆者一個發現,對中國經濟的風險描述,國內多強調的房地產風險;而國外更多指出面臨一場信貸危機。兩者差異是,后者涵蓋前者;前者僅是后者其中之一。

第二,企業融資渠道與方式相對單一。過去經濟增長資金供應幾乎由銀行一家承擔。近幾年來,這一比例已降至70%上下。銀行信貸的特征是抵押為主的融資模式。它不能支持新經濟提供融資,包括創業、科技創新以及崛起中的互聯網經濟。

第三,銀行信貸間接融資模式危害的另一面,還不被更多人所認識。也即銀行業是順周期的行業。當經濟處于增長周期時,銀行信貸會放大經濟增長;當經濟下行時,銀行也會放大收縮態勢。這種危害在房市下行趨勢下,會使經濟中的主要抵押品(房地產)大幅度縮水,將迫使銀行緊縮信用。這恰是以銀行為主導的金融體系的國家經濟的硬傷。

在總結和反思東亞金融危機另一個基本共識,是亞洲的金融市場不發達。這表明亞洲國家在全球金融市場的變化中是脆弱的;且其充足的儲蓄以及外匯儲備都不能有效發揮。

IMF兩位經濟學家,統計了2007年前50年間,全球17個經濟體、84次經濟金融危機后經濟復蘇的情況。結果發現,資本市場主導的4個國家,美、加、英、澳,在危機后經濟反彈的速度最快;而銀行主導的南歐6個國家,西、奧、葡、比、德、意,經濟復蘇的速度最慢。

筆者認為,至少可從三個方面認定中國金融體系,將從銀行為主導轉向以金融市場為主的金融體系:

首先,政策面主導推動。2014年,已可確定為中國金融改革的元年。今年已啟動的利率與匯率市場化奠定了基礎。而新國九條出臺及還將出臺的存款保險制度等,完全可以確定金融體系將會發生顯著而且將是歷史性的變化。

其次,市場面倒逼。最重要的變化在房地產市場的拐點出現,前面已敘述這將使銀行信貸壞賬更多暴露出來。這雖不會引發系統性危機,因為中國銀行業有超高壞賬撥備與外匯儲備雙重保險。但銀行業必然會遭受有史以來最嚴重的重創。而這顯然是金融體系與金融結構之弊,也是間接融資模式之弊。

最后,未來經濟增長的資金供應問題——也即當銀行不能更多提供未來經濟增長資金供應時,金融市場將順理成章承擔這個責任。實際表明金融體系將以直接融資為主導模式的金融市場,逐漸取代銀行信貸主導的間接融資模式。

金融市場不僅可以化解中國經濟的兩個“堰塞湖”:對接過剩儲蓄與IPO數年的等待。還將承擔中國經濟轉型的重任。

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